“加密”是一个涵蓋广泛的術语，既指密碼学，也包括加密货幣、区块链技術和智能合約等。

加密起初是一个充滿理想主義的運动，旨在解决现有社会、經濟和政治体系中的不信任問题。然而，这一领域很快被投机和炒作所充斥，導致其难以在解决这些根本性問题上產生實際影响。

加密的核心理念是創造一种“所有權”，让参与者透過代幣化的形式擁有并受益于自己創造的价值，从而消除中间商的壟斷。但随着行業發展，一些用户開始依賴如Coinbase、Binance和FTX等中心化机构。这些机构為新用户提供了更简便的加密入門途徑，然而也被視為偏离了加密去中心化的初衷。

这种選择反映了加密领域的核心矛盾：中心化提供了更高的控制力和易上手性，而去中心化虽然更自由，但對新用户而言则难度較大。

2017和2021年的加密牛市极大推高了市場总值，从2016年的180亿美元增长至2018年初的8000亿美元，再到2021年的2.7万亿美元。随着价格飙升，机构投資者纷纷入場，但他们的資金加剧了市場的投机性。大型机构透過操控价格来獲得流动性，往往在高价賣给散户，从而引發不良激勵。

随着美联儲提高利率，大部分机构退出了加密市場，導致大量專案流动性急剧下降，最終引發了2022年的第二次“加密寒冬”。2022年，加密市場总值从年初的2.3万亿美元驟降至8290亿美元，比年初減少64%，比特幣更是下跌超过60%。

作為中心化交易所的FTX尝試扮演“加密领域的美联儲”角色，試圖救助一些陷入困境的專案。例如，FTX向BlockFi提供了2.5亿美元的信貸额度，其投資基金Alameda Research也向Voyager注資5亿美元。然而，2022年11月，Coindesk泄露了Alameda的資產负債表，FTX也随之崩盤，波及到BlockFi、Ikigai、Multicoin Capital等一批專案，最終Genesis受到最大冲擊。

2021至2022年间的加密行業起伏不定，許多專案因此面臨法律和监管压力。Coinbase CEO Brian Armstrong在2021年与SEC在Twitter上公開交鋒，而到2023年，Coinbase被监管机构警告可能面臨法律诉訟，SEC还调查了穩定幣發行商Paxos并起诉了加密交易所Kraken。

虽然加密行業的早期發展往往与犯罪和逃避监管联系在一起，但其并不反對适度的监管。大多數加密支持者希望透過合理的监管来獲得验證，推动主流接納。

加密行業目前仍在探索其未来的方向，而监管將可能在其中起到重要作用。加密的初衷是保護、擁有并受益，創造一个公平的机会体系。至于加密是否真的能實现这一願景，仍有待时间检验。

一、加密货幣的狂熱

——中本聪（Satoshi Nakamoto）

加密货幣是一个充滿争議的话题。品牌一旦涉足加密專案，往往会引發激烈批評，加上馬斯克的“狗狗幣”和“加密兄弟”（cryptobro）等形象标簽，使得整个领域備受争議。

加密货幣象征着好与坏的复雜平衡——既有數字“地主”（digital landlords）和过度金融化的弊端，又蕴含让所有人實现财富增长的潛力。尽管它的潛力看似巨大，但實際兑现的寥寥無几。有人会认為它已在實现改變，而另一部分人则会堅称其成效微弱。

加密的初衷是改进系統，但如今許多加密專案看起来像是在复雜化现有体系，而非在修复它。

加密世界有一套独特的行话，代表了各类經濟和數字互动：庞氏骗局、拉高出货、空氣幣、骗局、卷款逃跑（ponzis, pump and dumps, shitcoins, grifts, rug pulls）等。这些现象在加密领域频繁發生，并未對现有金融系統帶来實质改善。在眾多欺诈和投机的噪音中，找到真相并不容易。然而對許多人而言，加密仍然是一个重新定義财富、擁有權和技術如何改善行業效率的机会。

加密是其诞生的世界的一个缩影。

批評者认為，加密把銀行業的负面影响、大型科技的破坏性及石油行業的環境影响集于一身，并进一步加剧金融的不穩定性。它如實反映了美国社会的零和博弈和个人主義，而加密则擁抱这些技術自由主義特质并將其上链化。

然而，加密的潛力遠非表面。

根据其最初的原则，加密代表了一种所有權与訪問權的選项，也是一种理解世界的新方式。其核心目标是透過去中心化来追求更大的平等，同时承认当前金融系統的缺陷。不幸的是，这些理想和相關的流行词常常被投机者滥用，將那些与加密理念關联不大的專案（如狗狗幣）炒高以牟利。

随着加密市場接受度增加，机构資金流入，使其交易模式逐漸类似科技股。当流动性紧張时，加密市場的資金流也会減少，类似于房地產、股票和債券市場的反应。

但不同于房地產或股票，加密旨在解决我们所處系統中的許多缺陷。尽管它并非完美的解决方案，其目标是為真正的所有權和财富創建一条超越传統货幣的路徑。

二、当前的經濟系統

多數人對当前系統的評价并不高。以美国為例，公眾對主要机构（如媒体和政治机构）的信任度极低，两黨中仅有7%至20%的人對国会或刑事司法系統等机构有信心。

無論是加密货幣内部还是外部，普遍存在着對现状的不滿。許多加密社区成员用粗俗的词语来形容这一切：“这个世界就是一个巨大的‘shitcoin’吗？”

金錢是促进關系的工具，但这些關系變得越来越复雜，尤其是自2020年最新一輪加密牛市以来。紀錄片導演Dan Olson在其影片《Line Go Up》中指出：

这是核心問题之一。加密货幣創造的許多财富只是紙面财富，并未真正轉化為實際财富，难以区分紙上财富与真正财富的界限。

Sal Delle Palme认為，可验證的數字所有權正在創建一个向所有人開放的新經濟系統，平等地让人们参与投資。Web3的發展潛力因传統資本市場和筹資法規受到限制。對此，Tim O'Reilly认為，未来应着眼于“真實财富”，而非单純的紙面财富：

“如果Web3标志着一个新經濟体系的诞生，那么我们应该使其能够創造真正的财富——不仅仅是那些幸運提前入場者的紙面财富，而是真正改善所有人生活的實质性商品和服務。”

到目前為止，加密货幣尚未創造真正的财富。它創造了少數人的财富，但大部分价值源于投机。加密领域的投机性導致了許多庞氏骗局和骗局，加密理想主義者和投机者的結合形成了多种不同的加密生態系統圖景，让人难以厘清。

随着人们對现行系統的信任度下降，對改革的需求變得愈發明顯。人们感到被孤立，机会日漸減少。加密货幣曾為自己描繪了一幅改革藍圖，但無休止的骗局和快速致富專案已經損害了大多數人對这一领域的看法。

除了投机，加密货幣还有什么吸引力？每个人都渴望自由和金錢，这两者實際上密不可分。没有金錢，难以享有真正的自由；而擁有金錢的目的，往往是為了獲得自由。这两者的本质都是能選择自己想要的生活方式，在确保现状与未来的安全的前提下做自己想做的事。

許多人對现状感到不滿，渴望摆脱日复一日的生活——每周工作40小时，通勤30分鐘，挣扎于基本的医療和收入保障中，存錢為退休做准備。这些体系建立于工業革命时期，如今繼续维持下去却越来越让人难以接受。

加密货幣的初衷是从机构轉向个体的權力分配轉移。但它真的實现了这一目标吗？

加密懷疑者会說：并未如此。我们看到的更多是數字資產的过度金融化，投机于Mooncoin或Bored Ape Yacht Club的涨跌對社会貢献甚微。相反，当前加密市場的投机性迎合了人们的賭博和快速致富的心理。甚至加密的基礎設施也引發担忧，因為它给本已不堪重负的電网帶来了额外压力。

但另一方面，仍然有人认為加密可以走向實现其最初的願景。

三、加密货幣的背景

加密货幣的核心理念是創造“所有權”——即人们可以透過將想法或產品代幣化来獲取自己所創造的經濟价值，并从中受益，从而消除中间商的剥削。此外，加密还代表了社区精神，成為人们寻找志同道合的伙伴、信奉技術和去中心化所有權价值的空间。一些人甚至將加密視作一种准宗教，為他们提供歸属感和共同信念。

然而，大多數金融系統（包括2020年以来的大多數加密系統）基于零和博弈的原则，亏損被視為“遊戏的一部分”。一些人賺得盆滿钵滿，另一些人则沦為“出货盤”（俗称“接盤侠”），最終“最慢的羚羊”被“狮子”吞噬。这种掠夺性的动態与加密的理想背道而驰。在一个本质上不公平、不平等、破坏性强且不平衡的世界中，加密本希望透過去中心化的价值所有權實现更加公平和平衡。

比特幣的核心目标涵蓋四个方面：(1)隐私，(2)货幣，(3)匿名性，(4)抗审查。这一构想是在比特幣诞生前30年逐步醞酿而成的：

• 1976年，公鑰加密技術诞生，Whitfield Diffie和Martin Hellman發明了一种安全通信的方法，允許共享公鑰以加密信息。

• 1990年代，David Chaum發明了eCash（后更名為DigiCash），試圖實现匿名的在线支付。

• 1997年，Adam Back開發了HashCash，一种利用工作量證明来減少垃圾郵件和防范服務拒絕攻擊的系統。

• 1998年，Wei Dai提出B-money設想，希望构建一个“匿名、分布式的電子现金系統”，Nick Szabo则提出了类似“數字黃金”的Bit Gold。

• 2004年，Hal Finney基于HashCash開發了可重用的工作量證明（RPOW）。

• 2008年，中本聪（Satoshi Nakamoto）向加密郵件组發布了一封郵件，称“我正在開發一种新的電子现金系統，完全對等、無需信任的第三方”，并附上了比特幣白皮書链接。

区块链技術是整个加密领域的基礎。区块链是一种去中心化的數字账本，分布在多个计算机網路上，确保記錄不可篡改和透明公開，不再需要集中化的中介。区块链使信息安全、開放，并為其他生態系統提供构建基礎。

四、加密货幣的过去

比特幣白皮書标志着加密领域的第一次主流化尝試。在此之前，加密技術更多是少數愛好者的追求。2008年全球金融危机爆發，第三方机构導致了19万亿美元的家庭财富蒸發，880万人失業。比特幣的诞生正值此时，其目的是透過去中心化消除金融交易中的中介，提供更安全透明的金融替代方案，因此迅速引起了公眾的興趣。

虽然加密货幣直到2017年第一次大牛市才逐漸被主流所熟知，但比特幣的推出从一開始便吸引了眾多支持者。金融危机導致銀行摧毁了許多人的生活，而去中心化的比特幣则提供了一种不受第三方干预的可能性，使許多人為之興奮。

2010年，Laszlo Hanyecz用1万比特幣購买了两块披萨，这是比特幣首次被用于購买现實商品，具有里程碑意義。如今5月22日被称為“比特幣披萨日”，紀念这一标志性时刻。比特幣披萨的交易只是加密货幣發展的起点，此后加密领域的創新和应用不斷擴展。

2017年，比特幣第一次进入主流視野。加密市場总市值从2016年的180亿美元飙升至2018年初的8000亿美元。随着市場的擴展，各种加密專案層出不窮，从虚擬房地產到氣候预测下注，無所不包。然而，随着机构投資者的参与，加密货幣的投机性也不斷增强，使得市場開始偏离去中心化的初衷。

尽管許多人宣称對大型机构缺乏信任，許多用户仍然選择使用如Coinbase、Binance、FTX等中心化平台进行加密交易。这些平台為用户提供了简易的入門途徑，帮助加密货幣更快地进入主流市場，但也偏离了去中心化的原始理念。Coinbase的使命是透過經濟自由賦權用户，但中心化交易所（CEXs）的存在無疑削弱了去中心化的信任性。

相對而言，去中心化交易所（DEXs）如Uniswap和Curve允許用户不依賴中介进行交易。DEXs被认為更透明、更安全，但新用户可能会觉得复雜难懂。两者之间的取舍是控制与自由的權衡，最終市場將决定何种模式更受青睐。

1、区块链三难困局

加密货幣的權衡可以用“区块链三难困局”（The Blockchain Trilemma）来概括：即擴展性、去中心化和安全性三者之间的取舍。為了優化其中之一，往往需要牺牲其他两个方面。

以Ethereum為例，作為一个去中心化的应用平台，Ethereum从工作量證明（PoW）轉向了權益證明（PoS），以提高效率并減少環境负担。然而，PoS也帶来了新的問题——ETH大量持有者（即“鲸鱼”）可能会在網路中擁有更多的權力，導致去中心化受到影响。透過以太坊虚擬机（EVM），Ethereum还實现了智能合約的開發和执行，成為Layer 1平台中的重要组成部分。

Layer 2解决方案（如Optimism和Arbitrum）是建立在Layer 1协議之上的擴展方案，旨在提高交易速度和降低成本。Layer 2透過將部分交易處理从主链移至二級链，从而減轻主链的负载，并將最終摘要發布到Layer 1上。这一設计使得Layer 1在不影响去中心化的前提下提升性能。

加密领域的關键戰場在于中心化与去中心化的權衡。對于新用户而言，中心化平台提供了更简易的使用体验，但去中心化平台则更符合加密货幣“去中介化”的初心。

随着加密交易所不斷優化用户的入門体验，越来越多的人湧入这个领域，試圖搭上下一波高涨代幣的顺風車。而在此过程中，利益错配的問题逐漸浮现。机构投資者看到了机会，纷纷向那些短期内令代幣价值暴涨的公司投入大量資金。

2、風投与加密货幣

2021年，区块链和加密初創公司創下了新的風险投資紀錄，筹資额达到330亿美元，涉及超过1100家公司。这一數额較2020年的55亿美元大幅增长。

大型風险投資公司如Andreessen Horowitz（a16z）和Paradigm也為加密领域設立了專門的基金，到2022年中期分别管理着76亿美元和132亿美元。即便是长期對加密持懷疑態度的机构如摩根大通，也開始涉足加密專案。加密市場的巨大盈利潛力使其难以被任何資本忽視。

許多投資者的核心策略是追逐“熱度”，而加密货幣的用户數在2018至2020年间增长了190%。到2023年初，全球加密用户已达4.2亿。如此庞大的用户吸引了眾多投資者。加密货幣對机构投資者而言提供了一种不同于传統股權投資的独特特征：加密货幣的高波动性使得他们可以在短期内獲得10倍以上的回報，不必像传統股權投資那样长期鎖定資金长达6至10年。正如知名的技術作家和工程師Gergely Orosz所述：

因此，机构投資者与个人投机者类似，得以在各种加密货幣中进行短期投机。这样的投机熱潮推高了加密货幣的估值。例如，Solana在獲得机构投資后，其价值从2020年10月到2021年11月间暴涨90倍。机构投資者常常在獲利后抛售所持代幣，而散户投資者则常常被留在高位“接盤”。

加密货幣的最初构想是让更广泛的群体實现所有權的民主化，但大規模的机构投資在这一波加密浪潮中實際上導致了所有權向大玩家的倾斜，往往是以牺牲小規模散户的利益為代价。机构投資者的利益目标主要在于為自己的投資者帶来回報，而非為普通投資者最大化所有權。这种利益错位让加密货幣開始偏离設计的初衷。

3、Web3的願景与现實

Web3曾被視為金融包容性的新紀元。一位大型銀行的數字資產管理人员曾將Web3比作“互联网的第二阶段”：

在Web2时代，資料的传输主要透過广告进行货幣化，从最初的20亿美元市場擴展到2022年北美2200亿美元的規模。而在Web3时代，价值传输主要依靠加密货幣的投机交易。机构投資者的介入將加密货幣的价值从个体轉移到机构手中。由于大量机构資金湧入，加密市場的方向逐漸被机构的利益左右，偏离了其原本去中心化和民主化的初衷。

五、加密货幣的冬天

2022年初，加密市場进入又一个“加密寒冬”。其原因包括利率上调，使資金流向風险較低的資產，同时宏觀經濟疲软，通胀预期上升。到2022年年底，加密货幣的总市值从年初的2.3万亿美元大幅下降至8290亿美元，跌幅达64%。比特幣单价更是下跌了60%以上。

除了加密货幣，NFT（非同质化代幣）作為另一种价值儲存手段也未能幸免。NFT市場平台OpenSea的交易量在2021年底达到570亿美元峰值，但在2022年内交易量驟降90%。

1、Terra的崩盤

Terra是一种公链协議，試圖透過去中心化算法穩定幣（如TerraUSD或UST）构建一个去中心化金融（DeFi）生態。UST的市值一度达到42亿美元，其价值原本透過算法与美元挂钩，而非传統的資產抵押方式。Terra的LUNA代幣则作為担保資產与UST保持平衡，透過供需调整實现UST的“1美元”穩定价值。

為了吸引資金流入，Terra的Anchor协議提供高达19.5%的UST存款年收益率，这吸引了大量投資者。然而，这种系統依賴于市場對穩定机制的信任和套利行為来维持穩定。随着宏觀經濟波动、比特幣暴跌、流动性紧缩，Luna Foundation Guard（相当于Terra的“央行”）不得不动用巨额比特幣和UST来维護UST的价格穩定。然而，随着一輪又一輪的抛售和流动性危机，LUNA和UST最終陷入“死亡螺旋”，整个生態系統在不信任中崩溃，導致投資者損失惨重，Luna和UST的总損失高达600亿美元。

2、Frog Nation的失败

Frog Nation是另一失败的DeFi專案。由多链DeFi專案组成，包括Abracadabra、Wonderland和Popsicle Finance。其加密货幣Wonderland TIME曾高达近1万美元。然而，Frog Nation的CFO被揭露曾是破產的QuadrigaCX交易所的联合創始人，導致TIME的价值在24小时内暴跌40%，最后跌至峰值的5%。

Luna和Frog Nation的崩盤让人们對DeFi生態的信心动摇。随着更多專案陷入困境，投資者開始寻找能够支持和维持这些專案的力量。然而，频繁的專案崩溃与价值損失使得加密市場的脆弱性暴露無遗。

3、FTX的興衰

FTX是由前華尔街量化分析師Sam Bankman-Fried于2019年創立的加密货幣衍生品交易所。它提供丰富的產品服務，如期货、期權、杠杆代幣和现货交易，并因其創新和用户友好而在加密市場中迅速崛起，还收購了其他加密货幣公司，如Blockfolio。

随着“加密寒冬”的来臨，FTX在其他專案接連失败时脱颖而出，成為“最后的貸款人”，即支持高風险專案的“救世主”。首先，FTX為加密货幣借貸平台BlockFi提供了2.5亿美元的信貸额度，以维持其運營。随后，FTX的對冲基金Alameda Research向Voyager注入5亿美元支持——Voyager是一个提供無佣金加密货幣交易的平台，在UST和Luna崩盤后，面臨巨大困境。

然而，这仅是危机的開始。以巨额杠杆投資加密專案的三箭資本（3AC）在此期间爆仓，紧接着，借貸平台Celsius和金融服務商Babel Finance也暂停提现。Celsius提供加密存款的利息收益和抵押借款服務，而Babel主要為机构投資者提供借貸、交易和做市服務。FTX此前因UST崩盤而清算了三箭資本的部分資產，但3AC、Celsius和Babel都因与UST有重大關联而遭受了灭頂之灾。

从这些事件来看，2022年美联儲的加息在一定程度上加剧了机构對加密市場的撤离，導致一系列專案接連崩盤。在此背景下，FTX凭借其雄厚的資金儲備開始扮演加密市場“联邦儲備”的角色，試圖穩定市場。眾多專案得以延续的關键在于FTX的支持，投資者纷纷贊譽Sam Bankman-Fried為“加密界的领袖”。在外界看来，FTX正蓬勃發展，前景光明。但實際上，FTX已經危机四伏。

2022年11月，Alameda的資產负債表被CoinDesk泄露，引發外界關注。Alameda持有40亿美元的FTT代幣，以及20亿美元的“FTT担保”，FTT是FTX發行的用于交易費用的代幣。这一暴露顯示了FTX与Alameda之间危险的财務關联，破坏了市場信任。Binance首席执行官CZ决定抛售FTT，致使市場恐慌，用户从FTX和Alameda提取60亿美元，導致FTX停止提现，进一步加剧了危机。

在危机加剧时，Binance提出收購FTX，但在审查其财務状况后迅速放弃。随着問题暴露，FTX被發现借用了客户資金共计100亿美元给Alameda，而Alameda在FTX上市之前抢先交易代幣，进一步引發道德和法律质疑。巴哈馬政府冻結FTX資產并启动清算程式，FTX最終申请破產。

FTX的崩溃不仅導致其債務超过500亿美元，也引發了加密市場的“連鎖反应”，BlockFi、Ikigai、Multicoin Capital和Genesis等多家机构受到影响。Genesis，作為數字資產平台Digital Currency Group的一部分，在加密市場提供托管、收益和金融產品，也因危机暂停了提款。

FTX的崩溃暴露了加密市場中普遍的监管和管理問题。在2021年獲得4.2亿美元融資后，SBF还被發现透過二級股票销售私自套现3亿美元。然而，在實際的尽職调查中，投資者几乎没有對FTX的财務状况进行專業审查，这进一步突顯了加密市場透明性不足和風险管理薄弱的嚴重性。

FTX的崩溃标志着一个时代的終結，也向市場敲响了警鐘。

4、加密货幣的监管

2021至2022年的加密狂熱高潮和崩溃，將多个加密專案推向法律监管的風口浪尖。2021年，Coinbase的CEO布莱恩·阿姆斯特朗与美国證券交易委员会（SEC）在推特上公開交鋒。到2023年初，监管机构開始调查穩定幣發行方Paxos，并對加密货幣交易所Kraken提起诉訟。事實上，加密货幣长期以来一直是监管机构的“噩夢”，并常与犯罪联系在一起。

一项调查顯示，尽管加密相關犯罪达到創紀錄的140亿美元，但只占加密交易总量的0.15%。SEC倾向于透過诉訟来規范加密货幣，而其负责人加里·詹斯勒（Gary Gensler）尽管精通加密技術，也明确表示他“對技術保持中立，但熱衷于保護投資者”。然而，SEC的监管期望与加密货幣行業矛盾重重。

据了解，加密领域并非完全反對监管。尽管加密货幣旨在去除中间人，賦予用户所有權，但行業内大多數人希望透過有意義的监管来推动主流采納和认可。加密货幣所設想的經濟体系既可規避传統金融中介，同时也能达到明确的监管预期。

六、加密货幣的未来

加密的願景之一是實现物理世界与互联网的融合，这也体现在所谓的“元宇宙”中。新技術成為人类的延伸，手机如我们的“第二双手”，筆電電腦成了我们的“膝蓋”，技術逐漸与我们一体。我们創造工具，工具也在塑造我们，而人类非理性的本质也在加密技術中体现。正如弗兰克·罗特曼（Frank Rotman）所說：

“人类心理复雜，許多决策并非為了獲得最優結果。”

加密货幣不仅仅是金融，它还關乎价值觀、社区、地位、独特性和流行文化。加密經濟的交易不仅仅是金錢流通，而是文化表达。人们渴望歸属感，渴望成為更大集体的一部分，也渴望地位和稀缺的特權。加密货幣滿足了人们这种對社区和象征意義的追求。

今天，加密货幣仍在探索未来的發展方向。监管將可能在这一过程中發挥關键作用。目前，加密的目标在于保護、擁有并从中受益，构建一个人人平等、有机会創造的世界。这一願景能否真正實现，时间將会给我们答案。